果健康 - 为个人提供专业的医疗服务 【华创·每日最强音】出口数据或是政策博弈的触发条件之一|策略+宏观
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时果健康 - 为个人提供专业的医疗服务，全面，助您挖掘潜力主题机会！
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！
创见·华创证券机构客户服务平台
最新最全投研资讯一键即达！
]article_adlist-->重点推荐
华创策略
2024/8/26
]article_adlist-->行业比较新范式：自由现金流。存量经济增长稀缺，基于前端的景气度投资陷入低迷，基于后端的自由现金流持续拉大行业差异。红利的本质是自由现金流，我们从底层商业模式比较自由现金流创造，尝试打通行业比较与底层商业运行的间隔。
首篇生产型资源类行业自由现金流表现依次为：
一梯队：港口FCFF/EBITDA近10年高达45%。前端增长稳健、盈利稳定领先，后端行业成熟度高且资产长久期，资本开支低，盈利及利润分配两环节共同实现充裕的自由现金流剩余。
二梯队：煤炭/石油石化/有色FCFF/EBITDA近10年分别51/19/15%。虽然前端盈利仍有周期性，但供给侧改革、经营模式转变持续压降资本开支，未来关注价格周期能否进一步熨平。
三梯队：钢铁、建材FCFF/EBITDA近10年平均为42%、31%。此前较低资本开支贡献现金，但近年地产下行，盈利显著受损，未来地产波动使得自由现金流不确定性增强。
四梯队：化工、航运、农林牧渔、航空机场四者自由现金流水平较低或为负，行业逻辑更聚焦前端盈利与扩张。
去年底以来，华创策略对红利自由现金流资产持续跟踪、深度研究，并发布多篇系列报告：
《高股息：一鸟在手还是百鸟在林——2024年策略关键词1》23/12/8
《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2》24/1/30
《行业间的自由现金流比拼——自由现金流资产系列3》24/3/12
《年报里的自由现金流资产——自由现金流资产系列4》24/5/23
为何要重视商业运行过程中自由现金流的变化？
背后不仅是3-5年的周期性变动、更可能是长达10-20年的时代变迁。如我们自由现金流系列报告所述，在增量经济之下，国内企业偏向于外部融资、产能扩张、自由现金流剩余为负；但在增速降档、疫后高质量发展时期，我们看到过去连续4年，越来越多企业纷纷自主削减了过多资本开支、提高了资金运营效率，商业经营模式发生了巨大的变化，从而更多行业呈现出大量的自由现金流的涌现。
为何要理解不同商业模式下行业自由现金流差异？
在行业比较的视角中不再仅需要关注利润表末端弹性、更要新增具备商业模式特征的自由现金流范式研究。过去很长时间内，行业比较视角更多匹配市场PE、PS估值偏好而重点关注景气度研究、或自上而下信贷宽松带来行业前端量的增长。但随着企业经营层面的变化，我们需要新增关注更能代表资产真实经营质量的自由现金流视角，而各行业的自由现金流能力又在不同商业经营模式之下各有短长。所以本系列报告开始以不同的商业模式做界定，基于自由现金流视角对行业做出细致比较筛选的范式研究。
风险提示：宏观经济不及预期；宏观及行业政策、监管环境发生重大变化，使得行业发展逻辑根本性改变；历史经验不代表未来。
具体内容详见报告《【华创策略】生产型资源类—自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列5》
]article_adlist-->华创宏观
2024/8/26
]article_adlist-->核心观点：
1、居民净资产收缩，导致企业境况偏弱，同时财政补位不足，目前出口仍超预期，所以，出口增速波动放大可能是新一轮稳增长的重要触发条件，也是引发市场开始博弈新一轮稳增长的关键。
2、往后看，基数波动或带来9月、11-12月出口同比读数面临较大压力，再结合外需总量视角、商品结构视角的判断，四季度需求层面下行压力或逐渐显现，意味着环比增长动能趋弱，11-12月出口同比读数掉档风险或更高。
3、同时，考虑到美国大选这一不确定因素也是四季度尘埃落定。因此，我们提示，四季度出口波动放大的风险较高，可能触发市场进入稳增长政策预期博弈的关键期。
一、出口数据或是政策博弈的触发条件之一
（一）关注出口：或是新一轮稳增长的关键触发器
当下宏观经济状态分部门来看，由于居民净资产增速转负，居民部门去杠杆、缩表，居民的存款难以通过支出转化为企业盈利，企业居民存款增速差处在相对低位，经济循环偏弱，导致企业境况不佳，同时财政补位不足，目前外需层面仍偏强，所以出口增速波动放大可能是新一轮稳增长的关键触发条件之一。
（二）何时触发：四季度或进入政策预期博弈关键期
重点是出口增速掉档的时点，可能引发市场对政策预期的变化，开始博弈新一轮稳增长：四个视角共同指向四季度出口波动放大的风险较高，可能触发市场进入稳增长政策预期博弈的关键期。
1、总量视角：外需降温或加剧下半年出口下行压力
总量视角来看，外需客观有所降温，后续出口下行压力或有所加剧；且11-12月风险或相对更大。一是，7月，摩根大通全球制造业PMI时隔半年再度落入荣枯线以下。二是，8月主要经济体制造业PMI均值延续回落趋势（图3）。三是，从PMI新订单指数历史同期中值来看，11-12月或季节性转弱（图4），也可能成为四季度出口波动加剧的潜在因素之一。
2、商品视角：消费电子出货旺季或支撑出口韧性到三季度末
结合出口商品结构特征来看，当下出口重要支撑之一是电子链条（图5），目前来看电子需求截至三季度末或仍有韧性，或预示出口波动风险更大的时点在四季度。
3、基数视角：基数波动或带来11-12月出口同比读数掉档风险较高
首先，怎么理解基数压力？重点看去年当月环比是否高于历史同期均值，若是，则意味着基数压力较大。因此，从环比基数视角看，9月、11-12月基数压力较大（图7）。
其次，在基数压力的基础上，2024年当月出口环比越弱，出口同比读数下滑自然越严重。而当月出口环比更多反映的是需求动能。
所以，结合外需总量视角、商品结构视角的判断，四季度需求层面下行压力或逐渐显现，意味着环比增长动能趋弱，带来11-12月出口同比读数掉档风险或更高。甚至悲观情景下我们测算，12月单月出口同比有转负可能（图8）。
4、风险视角：四季度美国大选尘埃落定也是触发政策博弈的重要条件之一
今年而言，一大不确定性来自于美国大选，或者换句话说是特朗普究竟会否上台再任总统。若特朗普上台，开启新一轮对华加征关税是大概率事件。因此，在美国总统确定之前，企业部门（是否“抢出口”）和政府部门（是否政策发力）可能都采取观望姿态。所以，从风险视角而言，四季度美国大选尘埃落定，相当于消除一个不确定风险因素，也是触发政策博弈的重要条件之一。
风险提示：外需波动超预期
具体内容详见报告《【华创宏观】出口数据或是政策博弈的触发条件之一》
]article_adlist-->
公司研究【华创能源化工】湖北宜化（000422）2024年中报点评：二季度利润修复显著，公司产业升级稳步推进
【华创电新】福斯特（603806）2024年半年报点评：胶膜毛利率逆势改善，电子材料有望进入高速发展期
【华创能源化工】华鲁恒升（600426）2024年中报点评：新产能稳步释放，静待周期景气回暖
【华创能源化工】新和成（002001）2024年半年报点评：蛋氨酸贡献业绩增量，维生素景气向上
月度金股
销售通讯录
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问果健康 - 为个人提供专业的医疗服务，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com
]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP